IL “DECOUPLING” TRA USA E CINA È REALTÀ: MA È PECHINO AD AVERE IL COLTELLO DALLA PARTE DEL MANICO – IL DRAGONE HA GIÀ COMINCIATO CON LA STRATEGIA DI DIVERSIFICAZIONE E POTREBBE DECIDERE DI SMANTELLARE GLI OLTRE 700 MILIARDI DI DOLLARI IN TITOLI DI STATO USA CHE POSSIEDE. SAREBBE UNA MOSSA DA FINE DEL MONDO, CHE AVREBBE CONSEGUENZE PESANTI ANCHE PER XI JINPING. PIÙ PROBABILE UN AFFRANCAMENTO PROGRESSIVO DAL MERCATO AMERICANO, DA COMPENSARE CON INVESTIMENTI IN EUROPA E ACQUISTI MASSICCI DI ORO – IL POSSIBILE DEFAULT AMERICANO E LA TRANSIZIONE GRADUALE CHIAMATA “TENGNUO”: “MANOVRA AGILE SU UNA CORDA TESA”
Traduzione di un estratto dell’articolo di Cheng Leng, Sun Yu e Joe Leahy per il “Financial Times”
ARTICOLO DEL FINANCIAL TIMES SULLA CINA E IL DEBITO AMERICANO
All'inizio di quest'anno, un titolo ha attirato l'attenzione degli alti funzionari dell'autorità cinese di regolamentazione dei cambi che gestiscono le riserve multitrilionarie del Paese: l'amministrazione Trump aveva modificato i consigli di amministrazione di Fannie Mae e Freddie Mac.
I funzionari hanno reagito prontamente, incaricando un team dell'Amministrazione statale dei cambi di avviare una valutazione delle potenziali implicazioni per gli investimenti del cambiamento.
L'esame comprendeva un'analisi approfondita di entrambi i consolidatori di mutui ipotecari sostenuti dal governo, che raggruppano i prestiti per la casa fatti dalle banche commerciali in titoli che vengono venduti agli investitori. Sono stati nazionalizzati dal governo statunitense durante la crisi finanziaria, ma Donald Trump starebbe pensando di restituirli alla proprietà privata.
meme sulla guerra commerciale cina e usa
Secondo persone che hanno familiarità con la questione, ciò che ha incuriosito i funzionari della Safe è che vedevano nei titoli garantiti da ipoteca - che sono accompagnati da una garanzia implicita del governo statunitense - o addirittura nelle partecipazioni azionarie in Fannie e Freddie stesse, delle possibili alternative ai Treasury.
I titoli di Stato statunitensi costituiscono da tempo la base delle riserve estere cinesi, pari a 3,2 miliardi di dollari. Finora non ci sono state indicazioni pubbliche di un cambiamento di questa strategia, nonostante l'imposizione di dazi e altre oscillazioni della politica statunitense.
Zou Lan, vice-governatore della Banca Popolare Cinese, ha dichiarato questa settimana in un briefing che il portafoglio di investimenti è già efficacemente diversificato e che “l'impatto delle fluttuazioni di un singolo mercato o di un singolo asset sulle riserve valutarie della Cina è generalmente limitato”.
Ma molti consulenti, studiosi e accademici esprimono preoccupazione. “La sicurezza dei Treasury statunitensi non è più un dato di fatto”, hanno affermato Yang Panpan e Xu Qiyuan, due borsisti senior dell'Accademia cinese delle scienze sociali, in un articolo di aprile. “Quell'epoca è ormai alle spalle e dovremmo preoccuparci di questo cambiamento dal punto di vista della salvaguardia dei nostri titoli di Stato”.
Mentre Trump disfa il sistema commerciale globale e critica pubblicamente la Federal Reserve, gli investitori iniziano a mettere in discussione lo status di bene rifugio del dollaro e dei Treasury.
Il sell-off di aprile dei Treasury statunitensi, in seguito all'annuncio di Trump di imporre dazi a tappeto sui partner commerciali dell'America, ha alimentato un timore di vecchia data a Washington e altrove: che la Cina possa attaccare gli Stati Uniti vendendo i suoi Treasury.
XI JINPING DONALD TRUMP - MEME
Ciò potrebbe innescare una volatilità allarmante in un asset ambito da banche centrali, gestori patrimoniali e fondi pensione di tutto il mondo per la sua stabilità.
Ma i funzionari a conoscenza del funzionamento della Safe affermano che l'agenzia non considera il dumping massiccio come un'opzione sensata, preferendo una transizione graduale dai Treasury ad altri asset a breve termine e all'oro in un periodo di anni.
Questo processo è descritto da una persona vicina alla Safe come “tengnuo”, un'espressione cinese che si traduce come “manovra agile su una corda tesa”. L'obiettivo è trovare un equilibrio tra liquidità degli asset, sicurezza e rendimenti stabili anche se non spettacolari.
TRUMP GIOCATTOLO MADE IN CHINA
Tuttavia, la volatilità e l'imprevedibilità delle politiche di Washington rappresentano un problema […] e alcuni sostengono che il tengnuo sembra ora sempre più insostenibile.
“Sono molto preoccupato che l'attuale controversia commerciale tra Stati Uniti e Cina possa ripercuotersi sugli asset esteri cinesi”, ha dichiarato Yu Yongding, ex membro del Comitato di politica monetaria della Banca Popolare Cinese e consulente senior del governo, in occasione di una conferenza tenutasi all'inizio di aprile.
Ha citato le speculazioni dei media su un “accordo di Mar-a-Lago” sulla falsariga dell'Accordo di Plaza del 1985. Basato su un saggio di Stephen Miran, ora presidente del Consiglio dei consulenti economici di Trump, l'obiettivo di tale piano sarebbe quello di indebolire il dollaro e convincere altri governi a scambiare i loro titoli del Tesoro con obbligazioni a cedola zero a 100 anni in cambio di tariffe commerciali più clementi.
Pochi nei mercati finanziari credono che questo piano verrà mai attuato. Ma per Yu è ancora una preoccupazione. Un simile scambio costituirebbe un default, ha sostenuto. “Questo rappresenta un'enorme minaccia per la Cina, e potremmo finire per pagare un prezzo molto alto”, ha aggiunto.
TELECINESI - MEME BY EMILIANO CARLI
La forte esposizione di Pechino agli asset in dollari è un'eredità del suo boom economico guidato dalle esportazioni e dell'avanzo commerciale con l'Occidente che dura da decenni.
Mentre i consumatori d'oltreoceano spendevano trilioni di dollari per i manufatti che uscivano dalle fabbriche cinesi, i dollari che affluivano dall'altra parte venivano spesso riciclati in Treasury, aiutando Washington a finanziare il suo deficit di bilancio.
Le riserve cinesi denominate in dollari hanno raggiunto un picco di quasi 4mila miliardi di dollari nel 2014, secondo i dati della banca centrale, e sono rimaste sopra i 3mila miliardi di dollari dal 2016. Nonostante i loro rendimenti relativamente bassi, i Treasury hanno rappresentato gran parte del mucchio perché erano sicuri, liquidi e (a differenza dell'oro) offrivano un certo rendimento.
l avanzata della cina e i suoi alleati
I dati della Safe mostrano che le attività in dollari sono state pari al 60% delle sue riserve totali dal 2014 al 2018. I dati incrociati con quelli degli Stati Uniti indicano che la maggior parte di tali attività era costituita da titoli di Stato.
Di recente, i limiti di un portafoglio così pesante sono diventati più evidenti. Un portafoglio vasto e concentrato di attività a basso rendimento “potrebbe subire significative perdite di potere d'acquisto in un contesto di inflazione più elevata”, osserva Yu Qiao, professore dell'Università Tsinghua e consulente del governo.
DEBITO AMERICANO E CINA - ILLUSTRAZIONE
La Safe ha iniziato a modificare la composizione del suo portafoglio denominato in dollari nel 2017 e il ritmo si è accelerato dopo l'invasione su larga scala dell'Ucraina da parte della Russia nel 2022. Anche se Mosca aveva ridotto le sue riserve in dollari dopo l'annessione della Crimea nel 2014, i funzionari cinesi hanno visto la facilità con cui le attività russe in dollari all'estero sono state congelate e hanno temuto che, in caso di un serio confronto con gli Stati Uniti, le partecipazioni cinesi, molto più consistenti, potessero subire un destino simile.
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Tra il gennaio 2022 e il dicembre 2024, la Cina ha ridotto di oltre il 27% le sue disponibilità ufficiali del Tesoro, portandole a 759 miliardi di dollari, secondo i dati del Dipartimento del Tesoro statunitense, superando di gran lunga il calo del 17% registrato tra il 2015 e il 2022.
Una strategia è stata quella di aumentare le partecipazioni nelle cosiddette obbligazioni di agenzia emesse da enti sponsorizzati dal governo come Fannie Mae. Queste offrono rating creditizi simili a quelli dei Treasury, ma rendimenti leggermente più elevati. Tra il 2018 e l'inizio del 2020, le partecipazioni cinesi in obbligazioni di agenzie statunitensi sono aumentate del 60%, raggiungendo i 261 miliardi di dollari.
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Safe si è anche avventurata nel mercato del private equity. […]
Gli sforzi di ricalibrazione graduale della Safe hanno ricevuto una scossa il 2 aprile, quando Trump ha svelato il suo nuovo regime tariffario nel Rose Garden della Casa Bianca.
I mercati di tutto il mondo sono stati scossi dall'annuncio di una tariffa globale del 34% su tutte le importazioni cinesi, una cifra successivamente aumentata al 145% e non mitigata dalla pausa di 90 giorni sulle tariffe “reciproche” concessa agli altri partner commerciali dell'America.
I timori di una rottura sempre più profonda nelle relazioni tra Stati Uniti e Cina hanno spinto gli investitori globali a chiedersi se le dispute commerciali non possano sfociare in uno scontro finanziario, con Pechino che potrebbe utilizzare le sue vaste disponibilità di titoli di Stato come strumento di ritorsione.
Gli esperti che conoscono il funzionamento della Safe hanno ampiamente scartato questa possibilità, così come gli alti funzionari di Washington. “Se la Federal Reserve ritenesse che un rivale straniero ... stia armando il mercato dei titoli di Stato degli Stati Uniti o stia cercando di destabilizzarlo a fini politici, sono certo che faremmo qualcosa di concerto”, ha dichiarato il segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent in una recente intervista. “Ma non l'abbiamo ancora visto”.
Qualsiasi vendita aggressiva di Treasury potrebbe essere rapidamente neutralizzata dalla Fed, che dispone di una serie di strumenti, tra cui il quantitative easing di emergenza, per stabilizzare i prezzi e far scendere i rendimenti.
“In questo modo la Cina si limiterebbe a vendere in un mercato in calo, senza però spostare l'ago della bilancia [negli Stati Uniti]”, afferma un ex funzionario della Safe. In alcune economie, la vendita di emergenza di Treasuries viene effettuata per raccogliere denaro per difendere la valuta nazionale, aggiunge il funzionario. Pechino lo ha fatto nel 2015, ma da allora ha cambiato registro.
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"La Cina raramente interviene direttamente sul mercato [dei cambi] a pronti. Preferisce strumenti come gli swap valutari o la ‘window guidance’ attraverso le banche statali per gestire il tasso di cambio".
Le riserve della Safe sono gestite senza ricorrere a prestiti, osserva l'ex funzionario, il che significa che è molto improbabile che si verifichino improvvise pressioni sulla liquidità innescate da richieste di margini su posizioni a leva.
Ciò è in contrasto con le strategie degli hedge fund, come i cosiddetti basis trades, in cui viene utilizzata un'elevata leva finanziaria per sfruttare piccoli differenziali tra i prezzi dei futures e quelli del mercato cash, o le strategie di investimento liability-driven che hanno causato le rovine del mercato obbligazionario britannico nel 2022. Tuttavia, il posizionamento della Cina sul mercato è tenuto sotto stretta osservazione da fondi sovrani, gestori di fondi pensione e altri investitori istituzionali.
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Un alto dirigente di un grande piano pensionistico europeo afferma che, a causa della situazione tra Stati Uniti e Cina, “è perfettamente sensato per noi diversificare in Europa e Canada...”. ... anche se la Cina potrebbe non fare nulla, la sola idea che [la Cina abbia scaricato i Treasury statunitensi] ha introdotto una sorta di incertezza, e questa è una novità".
Ma nei circoli accademici e politici cinesi è l'ipotesi di un default selettivo degli Stati Uniti ad essere più allarmante, e alcuni autorevoli studiosi sostengono ora la necessità di una vera e propria de-dollarizzazione, piuttosto che di un graduale aggiustamento del mix di attività denominate in dollari.
Negli ultimi mesi è stata avanzata una serie di proposte per raggiungere questo obiettivo. Tra queste, l'aumento del debito sovrano di altre economie avanzate o l'utilizzo di parte delle riserve per sostenere il sistema pensionistico cinese, che non ha fondi sufficienti. Anche la diversificazione valutaria e l'acquisto di maggiori quantità di oro stanno guadagnando terreno.
“Da un punto di vista di copertura del rischio, valute come il franco svizzero e lo yen giapponese sono spesso considerate beni rifugio”, afferma Zerlina Zeng, senior director e chief Asia credit strategist di CreditSights. “Ma non vedo la Cina puntare sullo yen, visti gli stretti legami del Giappone con gli Stati Uniti”.
Secondo Zeng, invece, “ha più senso che la Cina aumenti le sue riserve d'oro”. Dopo tre anni di crescita quasi nulla, i dati ufficiali mostrano un forte aumento del 18% del volume delle riserve auree cinesi dalla fine del 2022. L'oro rappresenta oggi circa il 6% delle riserve totali della Cina, rispetto al 2% di qualche anno fa.
“Il motivo per cui una banca centrale vorrebbe possedere oro è che può essere mobilitato in caso di crisi”, afferma James Steel, capo analista di metalli preziosi presso HSBC, aggiungendo che la banca centrale cinese sta “facendo esattamente la cosa giusta” effettuando acquisizioni d'oro “moderate e senza variazioni”.
Safe ha già ridotto le sue attività nei mercati privati statunitensi. Un funzionario di Rosewood afferma che l'azienda si è ritirata dagli investimenti nel settore tecnologico a causa del crescente controllo dei capitali legati alla Cina.
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Un problema noto dei tentativi di diversificazione della Cina è che anche classi di attività significative come i titoli di Stato giapponesi, britannici o tedeschi non possono eguagliare la grande liquidità del mercato del Tesoro. Gli analisti avvertono che qualsiasi uscita sostanziale dai titoli di Stato statunitensi dovrebbe avvenire in modo molto graduale, data l'entità delle partecipazioni cinesi.
“Questa strategia sta probabilmente raggiungendo i suoi limiti semplicemente perché c'è una scarsità di asset [alternativi] di buona qualità”, avverte Eswar Prasad, professore della Cornell University che parla spesso con i regolatori cinesi.
Tuttavia, per i politici cinesi la posta in gioco è ormai troppo alta per essere ignorata e la ricerca di alternative non legate al dollaro continua. “Potremmo sacrificare alcuni rendimenti investendo in obbligazioni di altri Paesi”, afferma un consulente governativo di Pechino sulla gestione delle riserve estere della Cina.
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“Ma se il conflitto tra Stati Uniti e Cina si inasprisce, rimanere con i Treasury statunitensi potrebbe significare perdere l'intero [investimento]”.
